(г) Выпуск и обращение акций

Законодательство многих стран устанавливает, что выпуск акций в обращение возможен путем частного размещения, либо путем публичной подписки. В Англии даже различаются публичные и частные компании по способу образования капитала.

4*

51

Выпуск и обращение акций в США регулируется в основном не законами о корпорациях, а законодательством о ценных бумагах. Поскольку в соответствии с п. 8 ст. 1 Конституции США право- принимать акты, регулирующие торговлю между штатами, отдано федеральным властям, на федеральном уровне были приняты законы, регулирующие обращение ценных бумаг, выходящее за рамки одного штата. Основные из этих актов - Закон о ценных бумагах 1933 года (ЗесипИез Ас1 оГ 1933) и Закон о фондовых биржах 1934 года (ЗесигШез ЕхсЬап^е Ас1 оГ 1934). В большинстве штатов также приняты соответствующие законы, обычно называемые «законами голубого неба» (Ыие зку 1а\у$)113.

Федеральный Закон о ценных бумагах распространяется на все операции с ценными бумагами, связанные с их выпуском в обращение, то есть операции между эмитентами, первыми владельцами ценных бумаг и посредниками, за изъятиями, установленными в статьях 3 и 4 Закона. Таких изъятий много. В частности, предписания статьи 5 данного закона, предусматривающей порядок регистрации выпуска, не распространяются на выпуск акций без обращения к публичной подписке. Поэтому для корпорации очень важно попасть под «изъятия», так как процесс регистрации достаточно сложный и дорогой.

При этом, однако, участники операции, подпадающей под «изъятие», не освобождаются от выполнения других требований законодательства о ценных бумагах и, в частности, от ответственности за различные махинации и от обязанности предоставления информации. Инструкция «Д» к Закону о ценных бумагах, например, требует при проведении операций с ценными бумагами, не требующих регистрации в соответствии с Законом о ценных бумагах, обеспечения покупателей акций надлежащей информацией о деятельности корпорации. При этом объем предоставляемой информации дифференцируется в зависимости от того, на какую сумму выпускаются акции, скольким и каким лицам они предлагаются114.

Основной задачей Закона о ценных бумагах является предотвращение совершения обмана учредителями корпораций. Закон также направлен на обеспечение того, чтобы инвесторам была предоставлена полная информация, позволяющая им принять разумное решение о вложении средств.

Так, по Закону о ценных бумагах нельзя отказать эмитенту в регистрации выпуска акций на том основании, что акции слишком высоко оценены, или что предприятие является слишком рискованным для среднего инвестора, либо бесперспективным. Закон не предусматривает ни проведения официальной котировки акций, ни каких-либо других мер, дающих ориентир инвесторам в определении направления капиталовложений.

Основной смысл этого закона сводится к тому, что открытая реализация ценных бумаг разрешается только после того, как Федеральная Комиссия по обращению ценных бумаг зарегистрирует специальное регистрационное заявление (геё181га1юп $Шетеп1) и проспект эмиссии (ргозресШз), содержащие подробную

информацию о характере деятельности и финансовом состоянии, о перспективах развития производства и о выпускаемых ценных бумагах. Комиссия делает эти сведения доступными для всех желающих.

Обычно различаются три периода, связанные с процессом регистрации. В первый период - до представления регистрационного заявления в Комиссию -запрещено делать какие бы то ни было предложения по купле-продаже ценных бумаг. После представления требуемых документов в Комиссию наступает «период ожидания». В это время Комиссия изучает документы и ведет переговоры с эмитентами о внесении изменений или дополнительных сведений в представленные документы. В этот период эмитенту разрешается делать предварительные предложения о продаже ценных бумаг, но запрещается производить продажу. С регистрацией заявления наступает третий период. Разрешается продажа акций любым способом - через банки, фондовые биржи и т.п. При этом, однако, продаваемая акция всегда должна сопровождаться либо предваряться проспектом эмиссии.

Кроме того, корпорации, акции которых находятся в свободном обращении, должны публиковать годовой отчет, а также предоставлять очень большой объем информации о деятельности корпорации в учреждение, зарегистрировавшее ее, где все представленные сведения являются общедоступными. Следует заметить, что в дореволюционной России механизм раскрытия финансовой информации о деятельности общества был очень тщательно отработан115.

В целом законодательство США о ценных бумагах представляет собой огромную и очень сложную отрасль права, достойную отдельных, самых тщательных исследований.