1. Рынок ценных бумаг и его участники

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) является составной

частью финансового рынка, тесно связанной с денежным и кредит-

ным рынками. Так как на сегодняшний день коммерческие банки не

предоставляют кредиты на значительно длительный срок, то пред-

приятия, фирмы, корпорации выпускают ценные бумаги (эмиссия),

с помощью которых можно получить деньги на длительный срок

(облигации) или вообще в бессрочное пользование (акции).

ческие банки выполняют посреднические операции на рынке ценных

бумаг, тем самым тесно взаимодействуя с ним.

Участниками рынка ценных бумаг выступают эмитенты,

инвесторы и инвестиционные институты.

А. Эмитенты ценных бумаг. Эмитентами ценных бумаг явля-

ются корпорации, государственные органы, органы местной адми-

нистрации, выпускающие в обращение ценные бумаги и несущие от

своего имени обязательства по ним перед владельцами. Основная

масса ценных бумаг выпускается корпорациями. Эмиссия ценных

бумаг осуществляется, во-первых, при учреждении акционерного

общества; во-вторых, при увеличении размеров первоначального

уставного капитала акционерного общества путем выпуска акций; в-

третьих, при привлечении заемного капитала юридическими лицами,

государством, государственными органами или органами местной

администрации путем выпуска облигаций и иных долговых обяза-

тельств.

Государство выпускает ценные бумаги для уменьшения дефи-

цита бюджета, реализации государственных программ.

Наряду с государством эмиссию ценных бумаг осуществляют

акционерные общества. Акционерное общество - это самостоятельное

юридическое лицо, чей капитал разделен на акции. Предприятие

может быть создано как акционерное или превращено в него из

другой формы собственности. И в том, и в другом случае опреде-

ляется денежный эквивалент всего имущества предприятия (земля,

здания, оборудование, транспортные средства), который фиксирует-

ся в виде "фондов". Этот процесс называется фондированием или

!!194

фондизацией. Разделение денежного эквивалента на равные доли или

акции носит название акционирования.

Путем этих двух операций недвижимое и неделимое имущество

превращается в мобильное и делимое, что придает ему новое качес-

тво: имущество может быть реализовано в обезличенной форме и

продано любому количеству участников. Владельцами акций, кроме

организаторов предприятий-учредителей, могут стать юридические и

физические лица, причастные и не причастные непосредственно к

этому производству.

Средства для создания корпорации получают путем выпуска

акций и продажи их, как правило, за наличные деньги. Эти акции

вместе образуют акционерный капитал корпорации. Акционерный

капитал делится на: уставной, выпущенный и находящийся в обра-

щении. Уставной капитал - это предусмотренный уставом макси-

мум обыкновенных и привилегированных акций, которые корпора-

ция может выпустить. Корпорация может изменить и сам устав с

целью увеличения или уменьшения числа уставных акций.

Выпущенный капитал представляет собой проданную часть

уставного капитала. Корпорация не обязана сразу продавать все

акции, выпуск которых предусмотрен уставом.

Обращающимися называются выпущенные акции, которые

остаются в руках держателей. Время от времени корпорация может

выкупать часть или все акции какого-либо класса, что обычно

снижает число обращающихся акций. Если выкупа не производится,

то число выпущенных акций равно числу обращающихся.

Корпорации, нуждающиеся в крупных суммах инвестиционного

капитала, выпускают кроме акций еще и облигации. В отличие от

акционерного финансирования облигационное (или долговое) означа-

ет получение ссуды, которую предстоит вернуть с процентами.

Б. Инвесторы ценных бумаг. Ими являются граждане или

юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени

и за свой счет.

Все инвесторы - индивидуальные и институциональные, -

покупая те или иные виды ценных бумаг, стремятся достичь опре-

деленных целей. Основными из них являются: безопасность вложе-

ний, их доходность, рост и ликвидность.

Под безопасностью понимается неуязвимость

инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и

стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в

ущерб доходности и росту вложений. Самыми безопасными являют-

ся вложения в облигации государственных займов, которые обеспе-

чиваются всем экономическим весом и платежеспособностью государ-

ства. Казначейские билеты и другие краткосрочные долговые обя-

зательства государства также привлекательны с этой точки зрения

из-за близости срока погашения, они практически исключают риск

инвестора. Надежны и некоторые облигации крупных, хорошо из-

вестных корпораций. Самыми рискованными являются вложения в

акции молодых наукоемких компаний, зато они могут оказаться

самыми выгодными с точки зрения доходности и роста инвестиций.

Если инвестор стремится максимизировать доход на

инвестиции, то ему, вероятнее всего, придется пожертвовать безопас-

ностью, так как более доходными являются ценные бумаги акцио-

нерных обществ. Однако не исключена возможность получения вы-

сокого дохода с безопасных вложений. Оптимальное сочетание без-

опасности и доходности достигается тщательвым подбором и пери-

одич"ской ревизией портфеля ценных бумаг. Наращивать вложения

могут только держатели акций. Умножение капитала (рост вложе-

ний) является инвестиционной целью, поскольку меняется уровень

налогообложения. Предположим, что половина прироста капитала

зачитывается в доход инвестора и облагается подоходным налогом,

а другая половина налогом не облагается. Тогда, если инвестор

купил ценные бумаги по 100 долл. за штуку и затем продал их по

140 долл., то налог придется платить лишь с 20 долл. [(140 -

- 100) : 2]. Чем больше прирост капитала, тем меньше налоговое

бремя. Из-за этого многие инвесторы, особенно уплачивающие высокие

налоги, предпочитают рост вложений их доходности. Их интерес к

росту породил целый класс бумаг, именуемых ценными бумагами

роста. Это в основном обычные акции быстро растущих компаний,

действующих в передовых отраслях. Такие акции приносят низкий

уровень дивидендов, но зато обеспечивают быстрое удорожание

капитала.

Основные способы получения доходов от инвестирования цен-

ных бумаг - дивиденды по акциям (проценты по облигациям) и рост

акционерного капитала.

Дивиденд - часть чистой прибыли акционерного общества,

которую собрание акционеров решило выплатить акционерам пропор-

ционально числу акций, которыми они владеют.

Рост акционерного капитала происходит в результате

направления части прибыли компании на финансирование капиталь-

ных вложений для развития производства (реинвестирование прибы-

ли). Строительство новых зданий, расширение имеющихся, увеличе-

ние парка оборудования означают увеличение капитала компании.

Это повышает рыночную стоимость акций данной компании. Инвес-

!!196

тор может продать свои акции и получить доход в виде разницы

курсов, или акции остаются у него, и в случае ликвидации компания

выплатит большую сумму, чем была заплачена когда-то за акции.

Последняя инвестиционная цель -ликвидность, или

рыночность, ценных бумаг, под которой понимается быстрое и

безущербное для держателя обращение их в деньги. Ликвидность не

обязательно связана с другими инвестиционными целями. Она лишь

означает, что при определенной цене всегда найдутся покупатели,

которые купят данные ценные бумаги. Для некоторых инвесторов,

желающих быстро обрести наличность, это - важное качество.

Ни одна ценная бумага не обладает всеми перечисленными

свойствами одновременно, поэтому неизбежен компромисс между

инвестиционными целями. Он достигается диверсификацией вложе-

ния, являющейся средством снижения риска серьезных потерь.

Диверсификация по видам ценных бумаг - это

распределение капитала между множеством разных ценных бумаг.

Обычно принято ограничивать инвестиции в данный вид ценных

бумаг 10% от общей стоимости портфеля и включать в портфель

облигации, привилегированные (преференциальные) и обыкновенные

(простые) акции. Диверсификация разделяется также по отраслям

экономики, регионам и странам, сроку погашения (для облигаций).

Когда же портфель ценных бумаг достигает такого состояния, что

инвестор получает желаемое "примирение" инвестиционных целей,

тогда он называется сбалансированным. Портфель подлежит пе-

риодической ревизии с тем, чтобы его содержимое не пришло в

противоречие с изменившимися инвестиционными качествами отдель-

ных ценных бумаг. Институциональные инвесторы проводят ревизию

своих портфелей довольно часто, нередко ежедневно.

Баланс также может быть достигнут путем включения в пор-

тфель, с одной стороны, оборонительных ценных бумаг, обеспечи-

вающих надежность вложений (облигации и высокодоходные приви-

легированные или преференциальные акции), и, с другой - ценных

бумаг агрессивных компаний (обыкновенные акции, обеспечивающие

быстрый рост капитала). Большинство портфелей сбалансировано,

т.е. соответствуют представлению инвестора об оптимальном сочета-

нии безопасности, доходности, роста капитала и ликвидности.

Можно выделить следующие основные типы инвесторов, име-

ющие разные цели:

консервативные (безопасность вложений);

умеренно агрессивные (безопасность вложений плюс доход-

ность);

агрессивные (доходность плюс рост вложений);

!1197

опытные (доходность плюс рост вложений плюс ликвид-

ность вложений);

изощренные (максимальные доходы).

Консервативные инвесторы обычно охотятся за качественными

ценными бумагами, формируя из них большую часть своего в ос-

новном оборонительного портфеля. К таким инвесторам относятся

многие люди среднего и пожилого возраста, а также большинство

институциональных инвесторов. Молодые люди умеренного достатка

более склонны рисковать при выборе ценных бумаг для их более

агрессивного портфеля. Они могут покупать такие ценные бумаги,

которые другим представляются спекулятивными и даже опасными.

Так или иначе, риск при покупке ценных бумаг неизбежен, и все

инвесторы сталкиваются с проблемой определения приемлемого риска.

Инвестор выбирает тот вид ценных бумаг, который может дать

в приемлемые для него сроки удовлетворяющий его доход и (или)

рост вложений и который обладает приемлемой ликвидностью и

степенью риска. При этом инвестор всегда должен помнить "золотое

правило инвестирования": доход от вложений в ценные бумаги прямо

пропорционален риску, на который готов идти инвестор ради полу-

чения желаемого дохода.

Инвесторы, желающие, чтобы им были быстро возвращены

вложенные деньги, и согласные получить небольшой гарантирован-

ный доход, выберут краткосрочные казначейские векселя (срок -

меньше года). Инвесторы, которые могут вложить деньги на более

длительный срок и при этом хотят получать гарантированный доход

в течение ряда лет, выберут казначейские ноты (срок 2-10 лет)

или казначейские облигации (срок 10 - 30 лет). Правительствен-

ные облигации имеют практически нулевой риск. Наиболее популяр-

ные из них - казначейские ноты.

Инвесторы, желающие, чтобы им были возвращены деньги,

претендующие на большой доход и согласные ради этого пойти на

небольшой риск, предпочтут купить облигации корпораций.

Коллективное инвестирование в ценные бумаги. Оно по

мере развития рыночных отношений приобретает все большее и

большее значение. Рынок ценных бумаг, обладающих различными

характеристиками, представляет серьезную конкуренцию ссудному

капиталу как по депозитным, так и по кредитным операциям.

Граждане, во-первых, сами покупают ценные бумаги. Во-вто-

рых, их деньги поступают в пенсионные, страховые фонды, на

сберегательные счета банков, в трастовые (доверительные) фонды.

Последние также покупают ценные бумаги. Это все институциональ-

ные инвесторы.

!!198

Институциональные инвесторы - это, как правило, портфель-

ные инвесторы, т.е. социальные институты, покупающие ценные

бумаги эмитентов, а не вкладывающие деньги в хозяйство.

Страховые компании формируют из страховых взносов инвес-

тиционный портфель. За счет его диверсификации (распределения

вложений среди различных видов и типов ценных бумаг и различ-

ных компаний) страховые компании амортизируют финансовые по-

тери своих клиентов.

Взаимные фонды - инвестиционные компании открытого типа,

обладающие портфелем ценных бумаг. Компании-инвесторы покупа-

ют долю в фондах. Они продаются и покупаются по рыночной цене.

Их можно выкупить в любое время по рыночной цене.

Трастовые компании - компании, управляющие активами сво-

их клиентов по доверенности. Клиентами являются индивидуальные

инвесторы, юридические лица и др.

Пенсионные фонды аккумулируют деньги для выплаты пенсий.

Они не могут рисковать своими средствами, поэтому они вкладыва-

ют их, как правило, в государственные долговые обязательства

(облигации).

По мере совершенствования деятельности государственных

органов, осуществляющих финансирование различных затрат, и методов

финансирования, замены бюджетного финансирования отдельных затрат

хозрасчетным, увеличения доли хозрасчетных источников финанси-

рования здравоохранения, образования, науки, число институцио-

нальных инвесторов и масштабы инвестирования ими средств в

ценные бумаги будут увеличиваться.

Так, инвестором становится еще один институт - Пенсионный

фонд России. Он образован в 1990 г. в целях государственного

управления финансами пенсионного обеспечения в Российской Фе-

дерации.

Средства Пенсионного фонда России расходуются на выплату

государственных пенсий, пособий по уходу за ребенком в возрасте

старше полутора лет и т.д. Поступления страховых взносов в Пен-

сионный фонд России превышают, как правило, выплаты пенсий.

Сумма превышений может быть использована на приобретение цен-

ных бумаг, выдачу кредита и т.п. Капитализация средств Пенсион-

ного фонда России как одна из функций предусматривается Положе-

нием о Пенсионном фонде Российской Федерации, утвержденным

постановлением Верховного Совета РФ от 27 декабря 1991 г.

Средства, которые Пенсионный фонд России может инвестировать

в ценные бумаги, использовать для выдачи кредита заемщикам,

составляют несколько миллиардов рублей в год.

К числу институциональных инвесторов, для которых операции

!!199

с ценными бумагами являются основным видом деятельности на

нашем рынке ценных бумаг, относятся холдинговые компании, ин-

вестиционные компании и инвестиционные фонды.

Названных вкладчиков можно условно подразделить еще на две

группы. Первая - это холдинговые компании, имеющие долгосроч-

ный интерес в акциях конкретных компаний. Вторая - инвестици-

онные компании и инвестиционные фонды, обслуживающие рынок

ценных бумаг и из этого извлекающие прибыль.

Названные типы инвесторов относятся к числу инвестиционных

институтов, признанных российским законодательством в качестве

основных участников рынка ценных бумаг. Как предполагается, им

должна принадлежать существенная доля в общем числе операций с

ценными бумагами. Подобные ожидания основываются, в частности,

на опыте стран с развитым рынком капитала. Доля бумаг, находя-

щихся во владении финансовых институциональных инвесторов, в

них колеблется по различным видам ценных бумаг примерно от

четверти до половины общего объема. Вместе с тем то, что инвес-

тиционные компании и инвестиционные фонды обслуживают рынок

акций и облигаций, не означает схожести их структур и принципов

поведения. Скорее, наоборот, необходимость существовать на одном

рынке предопределяет разделение функций между этими типами

институциональных инвесторов.

В. Инвестиционные институты. Это - юридические лица,

осуществляющие следующие функции: посредническую деятельность,

организацию выпуска ценных бумаг и выдачу гарантий по их раз-

мещению в пользу третьих лиц; выпуск акций с целью мобилизации

денежных средств инвесторов и их вложения в ценные бумаги;

оказание консультационных услуг по выпуску и обращению ценных

бумаг.

В России в соответствии с утвержденным 28 декабря 1991 г.

Положением о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых

биржах в РСФСР' инвестиционный институт определяется как

юридическое лицо, которое осуществляет свою деятельность на рынке

ценных бумаг в качестве: посредника (финансового брокера), инвести-

цибнной компании, инвестиционного фонда, инвестиционного консуль-

танта. Инвестиционный институт осуществляет деятельность с ценными

бумагами как исключительную.

Посредник (финансовый брокер) выполняет посред-

нические агентские функции при купле-продаже ценных бумаг за

!!200

счет и по поручению клиента на основании договора комиссии или

поручения.

Инвестиционная компания организует

выпуск ценных бумаг (эмиссию), выдает гарантии по их размещению

в пользу третьих лиц, вкладывает средства в ценные бумаги, зани-

мается куплей-продажей ценных бумаг от своего имени и за свой

счет, в том числе путем котировки ценных бумаг (объявление на

определенные ценные бумаги цены продавца и цены покупателя, по

которым инвестиционные компании обязуются их продавать и поку-

пать). Инвестиционные компании должны формировать свои ресурсы

только за счет собственных средств (средств учредителей) и эмиссии

собственных ценных бумаг, реализуемых юридическим лицам. От.

не имеют права формировать свои привлеченные ресурсы за счет

средств населения.

Инвестиционный фонд выпускает акции

с целью мобилизации денежных средств инвесторов и вкладывает

эти средства от имени фонда в ценные бумаги, а также на' банков-

ские счета и во вклады. При этом все риски, связанные с такими

вложениями, доходы и убытки от изменений рыночной стоимости в

полном объеме относятся на счет владельцев (акционеров) этого

фонда и реализуются ими путем изменения текущей цены акций

фонда.

Инвестиционный консультант оказы-

вает консультационные услуги по поводу выпуска и обращения

ценных бумаг.

Инвестиционные институты могут действовать на рынке ценных

бумаг только при наличии у них специальной лицензии, выданной

Министерством финансов РФ. Лицензии выдаются как на отдельные

виды, так и одновременно на несколько видов инвестиционной де-

ятельности.(*1)

!!200