5.4 Интеллектуальный капитал

Активы — это вся собственность компании, поддающаяся денежной оценке. Существуют четыре вида активов, три из которых конкретны и измеримы, а четвертый обретает конкретность и поддается измерению только после ее продажи.

Первый вид активов — текущие активы, которые могут быть использованы или реализованы в течение года (товарно-материальные запасы, дебиторская задолженность).

Второй вид активов — основные фонды в форме промышленного оборудования и имущества со сроком службы более года. На каждый отчетный период со стоимости основных фондов списывается определенный процент, т. е. производится определенное начисление износа (амортизация) активов, стоимость которых распределяется на весь период их службы. Это отражается во всех последующих балансовых отчетах.

Третьим видом активов являются инвестиции (в акции, облигации и т. п.). Они менее устойчивы, чем первые два вида активов, но их можно систематически оценивать по рыночной стоимости.

Четвертый вид активов — так называемые неосязаемые активы. К ним относят торговые марки, патенты, авторские и другие права, постоянство клиентуры, стратегическое видение перспектив компании, творческий потенциал работников компании и вообще все то, что обеспечивает конкурентное преимущество компании на рынке. Иначе говоря, неосязаемые активы напрямую связаны с интеллектуальным капиталом фирмы. Стоимость интеллектуального капитала образует основную часть стоимости неосязаемых активов.

Интеллектуальный капитал лишь частично поддается бухгалтерской оценке, его «истинная» стоимость становится известной лишь в момент продажи предприятия. Между тем, стоимость неосязаемых активов может значительно превысить стоимость активов всех других видов, создавая значительное различие между рыночной и балансовой стоимостью компании. Так, когда в 1995 г. IBM поглотила Lotus, ее рыночная цена (3,5 млрд долл.) в 15 раз превышала ее балансовую стоимость (230 млн долл.) благодаря тому, что она сумела привлечь миллионы клиентов, успешно разрабатывала новые перспективные продукты, позволяющие сохранять устойчивое положение на рынке.

С чисто бухгалтерской точки зрения положительная разность между рыночной ценой и балансовой стоимостью компании есть «добрая воля» покупателя. Она отражает субъективные оценки неосязаемых активов фирмы покупателями ее товаров и агентами фондовых рынков. В этих оценках трудно отделить реальное повышение конкурентоспособности компании от навеянных рекламными акциями субъективных или просто ложных представлений. Нет никаких оснований считать, что оценка интеллектуального капитала фирмы посредством «доброй воли» покупателя является «объективно правильной». Однако рынок обладает способностью корректировать собственные «неправильные» оценки по мере получения дополнительной информации.

Можно говорить также об определенной общей тенденции формирования таких оценок. Возникающее при господстве несовершенной конкуренции систематическое использование знаний как ресурса приводит к тому, что происходит уменьшение относительной значимости материальных основных фондов, растет значимость «неосязаемых» нематериальных активов (основные фонды дематериализуются). Этот процесс происходит во всех отраслях, в том числе чисто индустриальных. Так, в 1982 г. доля материальных активов в общей рыночной стоимости всех обрабатывающих и горнодобывающих компаний США составляла 62,3 %, в 1992 г. она упала до 37,9 %.

Для одного и того же отрезка времени верна другая закономерность: доля материальных активов в совокупных активах корпораци тем меньше, чем больше доля информационной составляющей в произ водимой продукции. Так, на ноябрь 1996 г. материальные активы IBM составляли 16,6 млрд долл. при общей рыночной капитализации компании в 70,7 млрд долл., а материальные активы Microsoft составляли 930 млн долл. при общей капитализации компании, равной 85,5 млрд долл. (Блэйр, 1995).

Усилению этой тенденции способствует и переход от вертикальной структуры компании к преобладанию в ней горизонтальных связей. Вертикальная интеграция, при которой компании разрабатывают, производят и продвигают на рынок сделанные ими самими продукты,

сменяется передачей различных производственных функций приобретающим коммерческую самостоятельность отделениям, тогда как основополагающая информация и наиболее ценные нематериальные активы сосредотачиваются в головной корпорации. Материнская компания стремится сосредоточить в своих руках в первую очередь интеллектуальный капитал. Этому способствует и развитие Интернета, которое делает такие сферы, как логистика, он-лайновые услуги, дизайн и маркетинг более важными, чем собственно производство.

Освобождение балансов от значительной части материальных (основных) фондов делает ресурсы в денежной форме более подвижными, способствуя этим более эффективному функционированию капитала. Происходит частичная замена товарно-материальных запасов информацией, а основных фондов — знаниями. Это позволяет увеличивать будущую прибыльность, а тем самым и текущую рыночную стоимость компании. Последняя во все большей степени начинает зависеть от величины интеллектуального капитала, позволяющего сохранить присутствие на рынке в неопределенном будущем. А не от объема продаж, который сегодня может быть значительным, а завтра внезапно резко упасть.

Ситуацию может иллюстрировать следующая таблица двухлетней давности, в которой все величины даны в млрд долл. (Эксперт, 1998, № 34, с. 7):

Наибольшей капитализацией по этим данным обладала фирма Microsoft, имевшая наименьший объем продаж.

Традиционная точка зрения сводится к тому, что рыночная стоимость компании Microsoft переоценена и поэтому будет падать, а рыночная стоимость Ford Motors недооценена и в будущем будет расти. Однако с учетом неопределенности будущего текущая прибыль корпораций не может служить гарантией их будущих доходов. Поэтому с ростом неопределенности будущего исчезает прямая зависимость между объемом продаж и величиной рыночной капитализации фирмы. Вполне может оказаться, что через некоторый период времени перечисленная

в приведенной таблице пятерка лидеров может существенно измениться, но сохранится тенденция, согласно которой чем неопределеннее будущее, тем весомее вклад интеллектуального капитала в капитализацию фирмы и тем изменчивее сама величина капитализации.

Действительно, интеллектуальный капитал, как было показано, является нестабильной величиной и по существу представляет собой персонифицированную стоимость фирмы, зависящую от предпочтений всех участников рынка капитала. Она вполне аналогична инновационной стоимости товаров и услуг, но может изменяться еще быстрее. Предпочтения инвесторов на рынке капитала могут изменяться ежедневно (и даже чаще) под влиянием огромного числа факторов. Например, после того, как американский суд признал в апреле 2000 г. компанию Microsoft монополистом, ее акции мгновенно упали на 14-15 %, капитализация компании снизилась с 552 до 472 млрд долл. Упали акции и других высокотехнологичных компаний.

Стоимость корпорации, обладающей интеллектуальным капиталом, становится переменной субъективированной величиной, которая может значительно отличаться от фундаментальной («объективной», или «истинной») оценки ее стоимости. Последняя представляет собой дисконтированную величину будущей прибыли корпорации, высчитываемую в предположении о сохранении рынка, на котором эти прибыли будут получены. Но именно это предположение сомнительно в условиях несовершенной конкуренции. Рынок изменяется столь быстро, что неизвестными становятся не только будущие прибыли, но и состав участников.

Проблематичной для фирмы становится сама ее возможность остаться на рынке в будущем. Если эта возможность сохраняется, то рыночная капитализация фирмы может оказаться значительной вне зависимости от величины ее текущих доходов. Фундаментальная оценка стоимости корпорации, основанная на дисконтировании ее будущих доходов, здесь принципиально неприменима. Например, убыточная фирма еВиу (система электронной торговли) недавно стоила на рынке 40 млрд долл. Так высоко рынком оценивалось то, что благодаря усилиям этой фирмы создан самый большой потребительский рынок. Именно за создание рынка, а не за создание продукта или технологии, многие интернет-фирмы, продающие часть своих акций, получают деньги.

Наибольшей капитализацией (на единицу вложенного капитала), обладают, как оказалось, интернет-компании, которые часто вообще не приносят дохода или являются убыточными, зато обладаю способностью нащупывать пути, ведущие к созданию новых рынков. Однако при неблагоприятном повороте событий их капитализация мо жет мгновенно упасть до нуля. Американский фондовый рынок дае многочисленные примеры таких падений.Трудно оценить возникновение нового рынка, но еще труднее выяснить, кто получит на этом рынке наибольшую прибыль. Прецеденты хорошо известны. Сто лет назад железным дорогам не удалось стать сверхприбыльными предприятиями, хотя общенациональные рынки появились именно благодаря им. Если кто крупно и разбогател, так это Карнеги и Рокфеллер — поставщики стали для рельсов. История может повториться. Вполне возможно, что интернет-сектор через 10 лет будет стоить десятки или даже сотни миллиардов долларов, но определить сейчас будущих лидеров этого сектора совершенно невозможно. Нет никаких аргументов в пользу того, что ими будут сегодняшние лидеры сетевого бизнеса, скажем, Yahoo! (Вакуленко, 2000).

Как многократно отмечалось в первой главе, при значительных темпах эволюции точно оценить будущее, выходящее за рамки короткого горизонта видимости, принципиально невозможно. Это полностью относится к оценкам стоимости корпораций, зависящей от результатов их будущей деятельности. Например, корпорации Microsoft и Cisco Systems, обладающие сегодня наибольшей капитализацией, 12 лет назад отнюдь не были лидерами информационных технологий. Наиболее преуспевающими в этой области были тогда фирмы Ashton-Tate и Digital Research, которые сейчас не стоят ничего. Сходная судьба может постигнуть и нынешних лидеров. Поэтому конкретная рыночная оценка величины капитала фирмы с большой интеллектуальной составляющей является весьма рискованной и весьма неопределенной.

Огромное воздействие интеллектуального капитала на рыночную стоимость фирм приводит к трем фундаментальным последствиям. Во- первых, для компаний с большой долей интеллектуального капитала не столько прибыльность определяет капитализацию, сколько капи- { тализация определяет прибыльность. Чем больше капитализация, тем I больше доход, получаемый от продажи части быстро растущих в цене I акций. Это одна из причин, по которым прибыльность фирм, произ- | водящих информацию и сетевые услуги, растет быстрее прибыльности I фирм, обремененных значительными материальными активами.

I Когда традиционные корпорации осознали это, они предприняли I попытки поглощения интернет-компаний. Но было уже поздно. Ha

ll              пример, авиакомпания, желающая продавать билеты он-лайн, не может Г купить торгующий билетами сайт Priceline/com, так как рыночная сто- I имость последнего равна стоимости крупнейшей американской авиа- I компании American Airlines.

IДругая причина — это гигантские расходы, необходимые для за-

I пуска собственной сетевой фирмы. Реальный сектор должен платить | зарплату наличными, тогда как сетевые фирмы платят ее своими бы- )' стро растущими акциями. В США появились тысячи мультймиллио- | неров, владеющих акциями интернет-фирмы, в которой они работаю т.

Это управленцы, специалисты по компьютерам, секретари. Поэтому традиционным компаниям крайне трудно переманить специалистов по компьютерным технологиям сетевого сектора, которым приходится предлагать очень высокую зарплату.

В итоге впору говорить о том, что образованные недавно интернет- компании вскоре начнут скупать самые привлекательные корпорации реального сектора. Например, для сетевых магазинов привлекательно купить коммерческие банки с развитой сетью филиалов и стабильным карточным бизнесом. Тогда все клиенты банка автоматически становятся клиентами виртуального магазина, а инфраструктура кредитной организации может ускорить расчеты между покупателями и продавцами. Открываются перспективы по использованию различных скидок и перекрестных продаж. Аналогичная ситуация возникает на телекоммуникационном рынке, на рынке развлечений и т. п. Увеличивающиеся темпы роста сетевых фирм не оставляют сомнений, что в случае сохранения нынешних тенденций в американской экономике интернет- компании уже в ближайшее время могуг начать массовую скупку реальных активов (см. Резник, 2000).

Во-вторых, интеллектуальный капитал может существовать не только в коммерческих структурах, но и в некоммерческих организациях, не обладающих капиталом в обычном смысле. Поэтому способы оценивания интеллектуального капитала дают возможность оценить с позиций рынка результаты любого вида коллективной и индивидуальной деятельности.

В-третьих, широкое использование интеллектуального капитала существенно изменяет динамику извлечения прибыли, поскольку для интеллектуального капитала характерна растущая, а не убывающая предельная доходность. Иначе говоря, при прочих равных условиях, добавление новой единицы физического капитала уменьшает ее вклад в создание добавленной стоимости, тогда как добавление новой единицы интеллектуального капитала увеличивает ее вклад в создание добавленной стоимости.

Это обстоятельство принципиально важно. При больших объемах интеллектуального капитала «требуются большие начальные вложения в научные исследования, разработки и оборудование, но прирост производства после начала реализации обходится относительно дешево... Издержки производства по мере выпуска все большего числа высокотехнологичных продуктов снижаются, а прибыль от их использования, напротив, увеличивается» (Артур, 1994, с. 3). Неудивительно поэтому, что секторы экономики, основанные на использовании или разработке естественных ресурсов (сельское хозяйство, горнодобывающая промышленность), по-прежнему испытывают на себе действие закона убывающей доходности, тогда как отрасли, немыслимые без использования большого интеллектуального капитала (производство компьютеров, ракет, самолетов, программного обеспечения, волоконной оптики и т. п.), характеризуются растущей, хотя и весьма вариативной, предельной доходностью.

Растущая на больших, но крайне изменчивая на малых интервалах времени, предельная доходность интеллектуального капитала (любого капитала, имеющего достаточно большую интеллектуальную составляющую) приводит, благодаря рассмотренным последствиям, к возникновению фундаментального и принципиально нового макроэкономического эффекта инновационной пирамиды, который будет рассмотрен в конце этой главы.

5.5